記者林淑燕╱採訪報導
美國量化寬鬆政策實施情況
「錢多好辦事」這句話用在貨幣寬鬆政策（QE）上顯得格外刺眼。因為從2009年開始，美國印鈔票的作法顯然只能救急，但大量廉價資金倒出，卻讓其他國家苦於面對來勢洶洶的資金潮。此次美國推出QE4雖然讓債市繼續當紅，與以往寬鬆政策不同的是，股市有可能成為資金新的停泊港，預期未來企業併購案件將增加。
美國聯準會上周再度推出俗稱QE4的量化寬鬆政策，雖沒有造成市場太大的意外，但仍舊引起多頭對資金寬鬆帶來的行情期待。而和過去幾次不同的是，雖然債市仍舊當紅，股市已在股價相對便宜、股息率可望因企業手中現金增加而提高，以及企業獲利比去年佳等3大利多下，有機會在資金寬鬆環境下，提供市場資金新的停泊機會。
光從數字上看，這次QE4的規模比過去幾次都大，除了每個月維持400億元（美元，下同）買入房貸擔保債（MBS）外，由於去年10月推出的扭曲操作（也就是賣短期債券、買長期債券的作法）將在12月底到期，在財政懸崖還沒解套前，這部分的市場任務得由QE4繼續「扭曲操作」原有的功能，才能讓美國經濟免於陷入信心失調的狀況，因此聯準會每月還將購買450億元的國庫券。
市場意義短多行情可期
換句話說，美國聯準會從明年開始，每月光從市場上收購的資產將達850億元的規模，如此一來，聯準會手上的資產規模將達約4兆元左右。根據德盛安聯投信的估計，聯準會持有美國公債的比重（扣除國庫券之後），將會增加到將近22％。
除了規模龐大外，這次的寬鬆政策與QE3不同的是，聯準會明確指出當失業率降到6.5％以下、通貨膨脹提升到2.5％以上時，才可能升息，這是聯準會首度給了貨幣寬鬆政策一個退場時間點。
雖說規模龐大超乎以往，但事實上，貨幣寬鬆政策在3年多來連續推出後，對市場的影響度已經逐漸降低。根據群益投信的統計，在2009年3月推出QE1後1年多的期間，全球股市共上漲75％，北美為73％、歐洲74％、日本41％、新興市場107％，全球都是熱鬧上揚的局面。
但是QE1結束後的一年半期間，以上地區分別出現4至10％不等的下跌，等到2010年8月開始推出QE2後，上述地區再度全面上揚，但後來上漲力道則大幅下降到9至26％左右。到了今年9月推出QE3，股市上漲力道又比上次更低。雖然推出的時間至今只有3個月，但全球股市上漲卻只有不到2％，連一直被看好的新興市場也只有不到7％的漲幅而已。
跌幅深股市翻身受重視
QE措施推出3年多，造就全球成為低利率、企業低獲利、經濟低成長的環境。無利可圖的資金大都流竄到債市。大部分地區都是債券價格走高、股市表現欠佳，市場資金明顯棄股就債。而QE4推出後，目前市場專家幾乎都推估債市中的新興市場債、投資等級債、高收益債等商品主流地位仍舊不變，但低迷已久的股市卻將一反常態，以估值已低的特色成為充沛資金炒作的新生地。
富達國際投資總裁安東尼‧波頓（Anthony Bolton）就認為，2013年全球資金仍舊氾濫，但股市將因被低估而被市場青睞。他分析，青睞原因還不會是企業獲利提升、基本面轉強，帶動的主因是充沛資金流動所造成。
保德信投信認為，除了資金是炒作主角外，低利環境讓企業營運成本降低，帶動獲利提高；此外，企業在景氣放緩而降低投資需求後，現金部位增加而提高股利發放金額，也是股市在2013年被看好的原因。保德信投信估計，從股價本益比來看，目前全球主要地區股市本益比與其長期平均值相比，還有2～3成的差距；2013年全球主要市場的企業獲利年增率則還有11至17％的成長空間；而股息殖利率可望超過2008年金融風暴前的水準。
產業龍頭股將是吸金機
另外，值得注意的是，企業取得便宜資金更容易後，體質較佳的企業在市場上進行併購的能力提高。這幾年全球不景氣，新一波產業版圖重組的現象已發生。股市中大者恆大，產業龍頭仍舊會是吸金機。
至於仍保持投資主流地位的債市，市場一致的看法集中在新興市場債、投資等級債、高收益債等商品上，具備發展潛力的新興市場被視為獲利空間最大的標的。其中，大陸內需崛起，更是2013年債市中不可忽略的新明星。
不過，債市已紅了3年多，投資人想繼續追逐高收益的信用債，一定要有居高思危的觀念，以建立多元組合的投資方式分散風險，從商品種類、區域去思考投資組合，調整投資金額、時間與比重等問題。
市場資金只要維持寬鬆狀態，通膨便是揮之不去的陰霾。這次QE4推出，大陸的財經網站上，便出現不少是否會引起大陸通膨壓力的討論。德盛安聯投信分析，這是長期存在的潛在問題，目前10年期通膨預期已經升至近月新高的2.5%，長期通膨仍是個威脅。
最大挑戰仍舊是通膨
不過，與通膨連動性最大的金價這次並未隨之起舞。元大寶來黃金期信基金經理人方立寬分析，這次的量化寬鬆明白訂出退場機制，讓市場少了想像空間，而且又剛好遇到旺季轉淡，讓金價沒有在QE4推出後馬上有所表現。但市場資金氾濫是事實，長期來看通貨膨脹風險仍舊存在。換句話說，長期金價仍有走多機會。他認為從中長期的技術線型來看，1650至1670美元之間具有較強的中期支撐，金價如修正至此，宜採買進策略為宜。
至於油價，元大寶來商品指數期信基金經理人曾士育估計，QE4的債券購買計畫必將推動處於冬季用油旺季的原油市場。由於商品原物料為物價統計的主要成份，若通膨預期延續，商品原物料價格將順勢推升。
華爾街日報日前訪問英國央行行長Mervyn King時曾指出，全球不景氣造成各國經濟成長減緩的壓力下，可能會造成各國為了刺激經濟成長而動用貶值的手段來引導出口，提高競爭力，進而爆發全球貨幣戰爭的可能性。保德信投信分析，國內投資海外基金已經相當普遍，投資人在賺取基金績效報酬時，還是要特別注意匯率走勢，免得賺了績效卻賠上匯率。
2012-12-17 旺報
