《名家觀點》助長熱錢 OMT比QE3還可怕
(來源：聯合報系/udndata.com)
【李賢源】
今年9月是金融市場多事之秋。6日、12日歐洲央行（ECB）與美國聯準會（Fed），先後拋出貨幣寬鬆政策，前者祭出「完全的貨幣交易（Outright Monetary Transactions；OMT）」、後者推出第3次量化寬鬆政策（QE3）。一時之間通貨膨脹的預期升高，造成實質資產狂飆，特別是股市、商品市場、石油等；尤有甚之，熱錢湧向新興市場，特別是亞洲，造成亞幣急遽升值。
ECB的OMT政策只是防範歐元不崩解，尚未實際釋出強力貨幣。因此，最近歐元兌美元升值，是反映歐元崩解的危機暫時解除，並不是指歐洲的經濟成長。其實唯有西班牙、甚至於是義大利向歐盟求援，ECB才會啟動OMT收購西、義兩國公債，這時歐元才會出籠，也會貶值來幫忙歐盟二線國家的經濟與出口。
Fed的QE3則是馬上釋出強力貨幣，目的是刺激房地產復甦。美國的就業支柱源自三方面：製造業、服務業、房地產業。自2007年的次貸危機以來，Fed陸續端出QE1及QE2、以及兩次的「扭轉操作（Operation Twist；OT）」，大體上已促使製造業和服務業復甦，但唯獨房地產業仍陷於泥淖。偏偏房地產業關聯性大，且使用勞工很多，故失業率遲遲無法大幅下降。這當中最大的原因在於銀行無法將房貸的利率降下來。
目前是美國史上房貸利率最低的時刻、資金充沛，民眾卻無法取得房貸購屋或舉新還舊，這傷害房地產的復甦。民眾無法享受便宜房貸利率的原因，主要是房地美、房利美持續改善資產的信用品質，譬如提高民眾的信用分數，拉高銀行買回已證券化的房貸的比率，前者讓民眾難取得房貸，後者增加銀行的成本。再者，銀行持續去槓桿化，降低房貸的比重、以及改善資產的組成分子，這是因為金融海嘯之後，證券化的監理嚴格、信評趨緊、銀行留下最底層的分券厚度增加，這讓銀行房貸證券化困難，而且必須要求較高的報酬率，導致房貸利率無法下降，民眾不易取得房貸。
相對於房貸，Fed的寬鬆政策讓銀行對企業的放款較有效率。自2011年起，銀行貸給非金融業的企業放款急遽上升，而且不論是大型或中型的企業都能輕易取得貸款，甚至於連小型企業也表示向銀行取得信用不困難；尤有甚之，銀行的消費金融放款也大幅攀升。
由上可知，Fed的QE3並不是要挹注資金給企業與消費金融，因為這部分的資金已很充沛，相對的是要挹注房貸證券化利潤給銀行，讓銀行有意願從事房貸證券化，讓民眾享受便宜房貸利率，進而促使房地產市場復甦。這就是為何QE3專注收購房地美、房利美的房貸抵押擔保證券（Agency MBS）。
了解QE3的真正目的之後，接著要知道QE3釋出的美元，當然會影響通貨膨脹的預期，但是它的影響力遠不及Fed收購公債所釋出的強力貨幣。因此，美元貶值只是短期的，因為當前美、歐、中、日四大經濟體，以美國表現最好，美元沒有道理走弱。職是之故，國人若要擔心熱錢湧入、新台幣升值，可能在西班牙求援、ECB啟動OMT之後，ECB釋出強力貨幣收購公債，導致歐元貶值，屆時熱錢效應更大。說不定當前湧入亞洲的熱錢，其實是啟動借歐元進行套利（carry trade）的操作。
（作者是台大財務金融系教授）
鉅亨網新聞中心 2012-09-20
