油價攀升 美國經濟復甦天敵
陶冬
與半年前相比，美國經濟已有長足的進步。消費信心明顯改善、貿易赤字大幅下降、銀行信貸略有恢復、通貨膨脹上漲有限、股市已回到金融危機前的水平、就業增長提速，甚至連房地産市場也出現一線生機。經濟活動趨向活躍，不僅爲奧巴馬的競選連任送上大禮，也爲政策走向帶來變數。在此之際，受地緣政治的衝擊和復甦預期的影響，石油價格一升再升，取代歐洲危機成爲全球經濟的最大不確定因素。此文從就業與油價的角度，探討美國經濟復甦之路，並闡述如此背景下聯儲貨幣政策之走向。
美國勞工市場的改善，是近期美國經濟的一大驚喜。2月份非農就業人數再增22.7萬，連續第三個月就業增幅超過20萬。以此速度，美國可以在2013年底全部尋回在這場金融危機中失去的800多萬份工作機會。這個就業復甦速度，比過去幾個衰退周期中的表現要差不少，在戰後歷史上僅比2001年的就業改善略好一點，但是有復甦總好過沒有復甦。
仔細看看非農就業的細節，受危機衝擊的周期性行業（如金融、零售），大多已回到雷曼倒閉之前的水平了。至於醫療、教育等部門已超出危機前的水平了。地方政府旗下的就業情況自去年開始惡化，這和地方財政收縮有關，不過總的數量並不大。在所有部門中，就業完全沒有起色的是房地産及其關連行業，目前尚未恢復的就業機會中，四成來自房地産領域。這個是聯儲的貨幣政策不能無視的領域。沒有房地産業的回暖，美國的經濟復甦注定是艱難的、多曲折的。
在過去的十次美國衰退中，七次由高油價觸發的，石油價格再次飆升，直接威脅著本來就十分脆弱的美國經濟。過往經驗下，當汽油價格突破每加侖4美元後，經濟便面臨衰退的陰影。筆者認爲，今年油價對衰退的觸發點，可能接近每加侖4.5美元，而非4美元。因爲去年油價並沒有全面回落，所以迄今爲止的汽油漲價幅度，仍在消費者的預期範圍之內，加上工資的增加，似乎令４美元的油價仍在可承受範圍之內。
油價上升，可以從三方面影響經濟——消費、通脹與貨幣政策（當然貿易收支也受影響）。油價上揚，對消費者實際上是一種稅收，將其購買力轉移到石油公司（包括外國石油公司）那裏。汽油價格每升１美分，美國消費者便失去10億美元的購買力。油價從現在的水平升至４美元，美國損失約400億美元消費能力，若升至4.5美元，則損失近1000億美元。
如果油價停在目前的水平，美國的CPI（同比）年內估計可以回落到2%之下。如果油價（布蘭特石油）升至150美元每桶，美國CPI可能達到3.5%。
大概地講，石油價格每上升1美元，油站的汽油價格大約上漲2.5美分。汽油價格每上升1美分，美國家庭便需多付10億美元。石油價格每上升10美元每桶，美國通貨膨脹上揚0.3—0.4個百分點。石油價格每上升10美元每桶，美國經濟的實際購買力便萎縮0.3—0.4個百分點。石油價格上升，乃是美國經濟復甦的天敵。
美國經濟資據好轉，打消了短期內聯儲再次推出量化寬鬆政策的機會。在扭曲操作六月底到期前，除非歐債危機再度惡化並威脅美國的金融穩定，筆者認爲聯儲不會再提QE。但是，這未必意味著QE已經走下歷史舞臺。首先，伯南克及其他聯儲成員，對之前兩次「退出QE」宣言對市場和經濟帶來的衝擊記憶猶新，他們在言論上必定慎而又慎。其次，房地産市場並未有真正意義上的復甦，銀行對按揭貸款的發放依然十分審慎。不修復銀行在房地産市場的仲介功能，美國的復甦是建立在沙子上面的。再者，目前未見明顯的通脹壓力，國債市場的利率水平卻見上升，資金成本上漲，當然不利於房市復元。
筆者認爲，聯儲在下半年仍有機會推出QE3，不過這次操作旨在推低買房成本，通過購買MBS（按揭抵押債券），打通房地産市場的資金脈絡，夯實復甦的基礎。不過QE3的前提是通貨膨脹不大升，經濟增長出現回落。
鉅亨網新聞中心 2012-03-23
