陶冬
克里米亞局勢趨穩，市場憧憬中國推出經濟刺激措施，資金試探性地重新增加槓桿，但是方向感不強。從數據上看，上週最重要的兩個數字是中國的匯豐PMI速報和德國／西班牙的CPI，均弱過預期，但是市場把它們看成政策出台的催化劑，正面對待。市場在中國問題上的假設是，數據差無可差，北京啟動小規模救市措施的時機已經成熟，李克強總理「採取一切手段穩定經濟」的言論被看成是一個信號。這個思路帶動資金抄底新興市場，MSCI EM指數一周升4.2%，引領全球股市上揚。同時歐洲通貨膨脹下滑，再次燃起市場對歐洲央行減息戰通縮的揣測，德國十年期債券利率一周內降8點至1.55%。上周美股上漲，歐元疲軟，日本股市觸底反彈，石油和大宗商品回勇，黃金不振。
上周西班牙通脹意外地出現負數以及德國通脹水平回落，幾乎肯定歐元區CPI水平疲弱過上個月的0.7%，距離歐洲央行2%的通脹目標漸行漸遠，通縮陰影揮之不去。通縮環境下，消費者持幣待購，企業不敢投資，就業市場疲不可興。歐洲經濟增長已見復甦，但是它和美國復甦的最大區別就是就業狀況未有明顯改善，復甦基礎不牢，而且區域間差異巨大。西班牙失業率超過20%，德國則接近完全就業，令政策制定者左右為難。德國央行總裁Jens Weidmann（歐洲央行中的鷹派代表）表示有條件地支持進一步QE，為歐洲央行採取進一步寬鬆措施打開了大門。有市場人士預期，本週歐洲央行在例會上就可能降息至負利率。筆者認為，ECB在措施啟動上應該比較謹慎，今後兩個月中伺機出手的可能性更大。
日本四月開始提高消費稅稅率，消費者在加稅前搶購，估計為第一季度增長墊高0.6個百分點。但是今年花紅較上年僅有1%左右的增長，收入水平仍在下降，與超過40%增長的企業盈利形成鮮明對照。在人口老化和生產線外流的雙重壓力下，企業對內需沒有信心，在增加僱用上不積極，在提高工資上不積極，成為安倍經濟學的軟肋。上一輪日元貶值的效應已近尾聲，進一步貶值則受到貿易赤字暴增的牽制。以匯率貶值和擴大貨幣供應量為基石的安倍經濟學面臨尷尬。同時，安倍的精力集中在外交和修憲上，改革的第三支箭遲遲未能射出，日本經濟走出泥沼的窗口機會似乎在漸漸關閉。
本週焦點：歐洲央行政策決定／前瞻指引和美國非農就業數字。歐洲央行數名成員最近言論趨於鴿派，加上通脹數字，市場在構築降息預期，但是德拉吉則在引導市場遵循前瞻性指引，尤其是對通脹的中期預期，法蘭克福本周也許不作舉動。至於美國三月份非農業就業，估計增加180K，失業率回落到6.6%。如果屬實這是一個不過不失的數字，對市場和聯儲tapering決定均不會構成衝擊。美國三月汽車銷售估計達到1.58M輛的五個月新高，ISM料升至54。二月貿易逆差可能因為石油進口價格上升而增大。在歐洲，三月HICP可能只有0.5%，汽油價格和復活節較遲是兩大因素。德國二月工業訂單仍為正增長，但是略弱過一月。英國的PMI料走弱，借貸數字（尤其是按揭）可能進一步放緩。在亞太區，日本調高消費稅率。二月工業生產預計環比增加1%，三月份日銀短觀指數繼續上升。中國官方PMI預計守住50榮枯線。
鉅亨網新聞中心2014-03-30
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