從底特律破產看美國復甦困境
【經濟日報╱社論】
美國最大的工業城底特律負債185億美元，上周五突然向法院聲請破產，適值美國經濟指標陸續回春，聯準會規劃逐步退出刺激經濟的量化寬鬆政策（QE）之際，底特律事件讓人疑惑究竟美國經濟是否真的正在脫離谷底，反轉向上。
自金融海嘯以來，美國房地產重挫，金融體系受到重創，一蹶不振，經濟衰退，各地方收入銳減，不少地方政府都陷入財政困境。底特律去年財政赤字高達3.2億美元，早在去年3月穆迪信評就將該市發行的債券降為垃圾債券等級，使得底特律舉債能力受限，撐到如今，終告破產。事實上，坐落在底特律的美國三大汽車廠中，通用與克萊斯勒都曾先後宣告破產重整，嗣後雖又恢復生產，工人人數最旺時有30萬人，2011年降至2.7萬人；人口流失嚴重，1950年代總人口有185萬人，目前僅剩下70萬人；屋價折半，而空屋率高，至少有7.8萬棟建築空置；中等家庭平均收入為美國其他地區之半。
底特律宣告破產，是否還會有更多在困境中的美國都市跟進？它代表的是美國的工業生產發生問題了嗎？美國經濟未來的復甦之路是否會因此而更為艱辛？
年初至今，美國的多項經濟指標好轉，近日，製造業生產擴張，出口持續增加，經濟成長有望提升。不過，自從聯準會主席柏南克5月22日在美國會中表示Fed量化寬鬆政策將退場之後，全球股市與債市也都隨Fed的訊息起伏不定，美國國債的殖利率立即攀升，美債賣壓出籠。上周柏南克在美國會的聽證會中，表示要到2015年QE才可能會逐步退出，國債殖利率雖稍有回跌。但是有人指出Fed本身持有3.2兆美元的債券，因這波利率上升的潛在損失已超過2,000億美元，持有眾多美債的各國央行與各大金融機構、投資機構若未在近期調整其美債部位，將來的虧損將更為巨大。
對Fed來說，QE購買房貸證券化債券（MBS）主要目的是活絡銀行的房貸，以支撐在海嘯中崩盤的房地產市場，其成效已經彰顯；至於購買國債，則是在進場護盤，拉抬債券價格，以避免信評降級之後，賣壓湧現，造成美債市場潰散。當QE收傘說一出，市場反應激烈，Fed官員雖一再滅火，國際金融市場中的調節性賣壓已經難以阻止，縱使Fed恢復QE購債，可能仍然事倍功半。同時，MBS利率變化牽動房貸利率上揚，新屋開工率大減，而物價因素一直是影響利率變動的隱憂。加上美國聯邦政府今年的債務接近18兆美元，新債需求減少，舊債賣壓增加，若Fed被迫進場吃貨，目前抱在手中的債券已達其總資產92%，還能再買多少？屆時退場善後自然更為不易。
有學者指出，美國經濟的回穩完全是靠Fed的貨幣政策撐住的，基礎並不紮實，Fed一旦鬆手，諸般問題自然浮出，其原因來自於Fed製造的貨幣幻覺。貨幣幻覺是歐文‧費雪（Irving Fisher）提出來的，指的是通貨膨脹期間貨幣所得增加，實質所得未變，人們誤以為所得提高，因而增加消費。美國QE所產生的效果是在經濟萎縮衰退期間，釋出貨幣，試圖造成股市與不動產市場的泡沫，經由財富效果，刺激消費。這時，一般中低階層的所得未增，對失業率的影響較弱，而是在高所得群中製造貨幣幻覺，增加有效需求。最終美國可能要在資產泡沫破滅中結束這場QE盛事，其效應必須要從這個實際社會試驗的結果來檢視。
總而言之，美國經濟才剛剛移出加護病房，還在受Fed密切照應之中，底特律只是其問題之一，而「QE退場說」所帶來的變化，讓問題變得更複雜難解，並非Fed事前所能逆料，結果不但徒增美國經濟問題處理的困難度，更替世界經濟帶來更大的變數。
【2013/07/23 經濟日報】
