希臘債務有所緩和，中國股市拋售有所緩和，不過風險資產價格在上周重拾跌軌，因為資金將注意力轉向經濟增長、企業盈利和商品需求。全球經濟資料轉弱，尤其中國和歐洲PMI一出，市場對增長放緩的擔憂升級，加上不少美國企業業績差強人意，帶動全球股市輾轉向下，資金流入債市。美元對歐元略有貶值，不過美元指數上升。中國股市雖然趨穩，但是市場認為那是政府干預的結果，經濟環境並未出現明顯改善，有機需求並未出現轉機，觸發大宗商品調整。銅價、油價和商品貨幣匯率紛紛跌到多年來的新低。黃金價格在週五反彈，不過也沒有逃脫商品價格回檔的大趨勢。烏克蘭政府支付了1.2億美元利息，避免了債務違約，不過今後資金來源尚無著落。
希臘接收到了歐洲救援資金，債務續借過程全面啟動；希臘銀行也得到了歐洲央行緊急流動資金支援，儲蓄擠提應該可以告一段落。但是筆者認為，希臘危機並沒有真正結束。歐洲此次以極高的政治神經，逼迫齊普拉斯政府接受城下之盟。希臘議會通過的改革方案和緊縮計畫，甚至比歐盟一年前所要求的更加苛刻。希臘這樣做，是為了避免整個金融體系崩潰，避免民生墮入十八層地獄，實屬走投無路下的無奈之舉。不過這種承諾能否持續？筆者認為可能性不大，因為整個方案中沒有減債內容。希臘債務負擔極其龐大，不做債務重組，光靠勒緊褲腰帶該國幾乎沒有可能走出債務困境，甚至連按時支付利息也有困難。希臘人民見不到走出債務困境的希望，試圖通過選舉結果來降低緊縮的痛苦是自然的、早晚的事情。正常情況下，債務危機要麼通過減債重組、要麼通過匯率貶值來跨過最痛苦的一段日子。默克爾為首的歐洲領袖，沒有給出希臘其中一條生路，只是將希臘的死期向後推了一段。
大宗商品價格最近明顯加速下跌，甚至希臘債務危機／中國股市暴跌出現轉機，也未能為商品市場噩夢打上結束字元。筆者看來，商品弱勢由中國需求轉弱和產能過剩增大雙輪驅動，其過程還會持續一段時間，當然不排除流動性主導的短期反彈。中國需求轉弱，是一個不爭的事實，廣為海內外所瞭解，不過海外商品基金對中國需求的反彈前景仍有不切實際的期望。這輪A股暴跌時，居然有不少海外基金期待中國政府再出類似四萬億的財政擴張，當然這種希望是得不到滿足的。為什麼A股可以回穩而商品價格無法止跌？因為北京救市範圍並不包括銅、鐵礦石、石油。不同商品的新增產能週期各不相同，未來會帶來價格走勢上的分歧，不過整體而言產能過剩對於商品市場是一道繞不開的坎，哪怕價格調整已經相當慘烈，不少商品基金已經關閉，筆者對大宗商品前景還是不看好。
本周焦點：聯儲會議後的聲明。在希臘危機暫告一段落和中國股市形勢趨穩之後，聯儲需要正視通脹壓力。美國貨幣當局是否通過前瞻性指引或言論，就九月加息向市場提供心理準備，應該是本周最重要的事件。筆者相信美國聯儲會改變聲明中的用詞，小心債市波動。在美國，預計第二季度GDP增長為3%（環比折年率），較上季的－0.2%強勁反彈。同時六月耐用消費品訂單應達到3%以上，較上月強勁反彈；第二季度就業成本指數（ECI）也預計有0.7%左右的上漲；二手房銷售則與上月持平。在歐洲，歐盟區HICP通脹估計與上月持平，失業率略降，德國IFO稍有回落。西班牙經濟增長第二季度可能進一步加速到3.2%，英國GDP環比增長也會加速。在亞太區，中國官方PMI最受矚目，市場希望瞭解財新PMI大幅下跌中有多少是真實的，有多少是因為調查樣本所致。日本的工業生產料從上月的收縮中爬出來，扣除消費稅和新鮮食品的CPI再次降到零點。
本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
20150725
