債市拋售似過度 黃金調整仍未了
陶冬
知名分析師陶冬在其最新博客文章中指出，因聯準會討論縮減 QE，引發債市恐慌，五六月的表現幾乎是戰後最慘烈，但他認為債市已經反應過度了，因為減債並非退出，不過就長期而言，他亦認為美債牛市已經終結；但另一方面，黃金的潰敗還沒有結束，金價還在尋底。
以下為陶冬文章全文：
美國聯儲和中國人民銀行紛紛表態，指市場對於流動性的擔心屬於過度緊張，資金市場利率應聲回落。債市情緒略緩，股市在掙扎中小有反彈。日本股市受日元貶值的刺激上揚。不過，商品市場的表現就比較疲憊，農產品價格更在玉米帶動下大跌。黃金市場再現恐慌式下跌，金價一度失守每盎司1200 關口。
美國國債市場，是這次市場震盪的最大源泉。自從五月伯南克首提減少購買債券，十年期國債利率已經上升了80基點，從共同基金到保險公司再到主權基金，拋售債券像傳染病一樣蔓延開來。2013 年上半年債市的表現，是1994年以來最差的，如果單看五月中至六月底在這段時間的作為，更是二次大戰後最慘烈的。短期來看，今天的國債利率已經回到2011年中的水平，換言之QE3一年多的努力已經被一筆勾銷了。筆者認為債市已經反應過度了，減碼不是退出，tapering is not exit。近期十年期國債利率到2.5-2.6%應該基本可以穩定，如果債市趨穩，則股市還會有一番作為。必須明白，伯南克此時尋求退出，是想離任前打造善始善終的形象和清譽，不過利率抽升太快，影響按揭衝擊房地產，則與聯儲退出的假設「增長復甦趨穩」背道而馳，相信美國貨幣當局出手會慎重。儘管短期債市過度反應了，長期來看筆者還是認為美債牛市已經結束，這是一個投資價值不高的資產種類，不過債市動盪一定會影響其他資產種類，影響其他國家。
伯南克講話，對於市場的最大震撼，不在QE3何時減碼，QE如何退出，甚至加不加息，而在於央行不設限干預市場時代已經結束。在過去三年，市場將央行人為乾預的資產價格當成常態，將一旦有事貨幣當局必然出手相救當作常態，所以對政策的預期是一邊倒的。美國聯儲一旦聲言退出，則政策出現波幅，市場對政策的猜測不再是一邊倒式的，於是波動率增加，政策不確定性增加。這個應該引導出政策選項的新常態，市場波動的新常態。
黃金價格的潰敗還沒有結束，又一批人在尋求金價底部的遊戲中被套住了。金價不景的最大理由，是通脹未起，聯儲已經開始籌謀退出QE，美元匯率上升，ETF拋售。而且筆者不贊成黃金生產成本在1200美元的提法。黃金的邊緣生產商的成本在1200美元左右，但是多數生產商的成本低過此數。金價回落，邊緣生產商出局，但是並不代表整個行業無利可圖。金價仍在尋底過程，短期超賣變得突出，不排除一輪反彈。不過在全球通脹成為世界焦點之前，黃金市場仍在調整之中。
本週市場焦點，美國非農就業和ECB聲明。美國六月非農就業筆者預期150K，數據上支持就業每月增加數量已經放緩的假設。歐洲央行預料言辭相當鴿派，強調歐洲距離退出寬鬆政策尚有相當距離。在美國，除了非農數據外，ISM基本穩定在50-50.5的狹窄區間，非製造業ISM可能創四個月來的新高。六月汽車銷售估計徹底擺脫危機後的困擾，逼近2007年12月15.6M的最高銷售記錄。在歐洲，PMI會顯示歐洲國家的製造業有穩定的跡象。歐洲央行開會，政策料不變。英格蘭銀行開會，政策不變但是英格蘭銀行頭把交椅讓給加拿大人卡尼。在亞太區，日銀短觀指數顯示企業信心進一步恢復。中國官方PMI出爐。
陶冬的部落格網址：http://blog.cnyes.com/my/taodong/
鉅亨網新聞中心2013-06-30
債市拋售似過度 黃金調整仍未了
相關文章
