全球金融市場是久旱逢甘霖嗎？
主筆 邱志昌
壹、前言、
歐洲主權債務危機柳暗花明了嗎?答案是非常正面、相當肯定的，YES！YES！山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村，此次歐盟布魯塞爾會議，會前各國領導緊迫釘人、重話、狠話連篇；會後決議卻使全球金融市場歡聲雷動、安可聲不歇、欲罷不能。
對金融市場最敏感的股票市場，上周五歐洲股市一路開高走高，如圖一、二、三、四等國家股市，歐洲18個主要國家的股票市場全面大漲。英國FTSE100種股價指數大漲78.09點漲幅1.42%，收盤為5571.15點；法國CAC 40指數大漲144.97漲幅4.75%，收盤為3196.65點；德國DAX指數更是大漲266.37點漲幅4.33%，收盤為6416.28點。義大利股價指數漲幅最大為6.6%，義大利總理蒙蒂(Mario Monti)勝利成功、凱旋歸國。
圖一：德國股市上周五日K線收長紅，自鉅亨網首頁下方點入
圖二：英國股市上周五日K線收長紅上引線，自鉅亨網首頁下方點入
圖三：法國股市上周五日K線跳空收長紅，自鉅亨網首頁下方點入
圖四：義大利股市上周五日K線跳空收長紅，自鉅亨網首頁下方點入
是德國總理梅克爾(Angela Merkel)讓步了嗎？還是義大利總理蒙蒂抗爭有用、西征成功？或是西班牙對紓困滿意了？到底是那一些決議使的全球金融市場妙手回春、全球金融市場掌聲如雷？我們在深入研究之後，真的非常佩服這一些在歐盟會議後面，這一些歐洲一流的財金學者與專家智囊們；我們以淺薄的專業及經驗研究之後，認定他們所提出來的危機對策與解決方案都是短中長期兼備，既是有效率可以即時化解短期債務危機，也為歐盟長期的財政整合做出更具體制的運作模式，這一些措施令我們嘆為觀止、五體投地！
貳、銀行體系與政府財政風險脫勾
其實，在上周五歐盟高峰會議一開始並不順利，倒不是因為義大利或是西班牙真的先提出「歐盟聯合公債」議題，先來惹事生非、想把梅克爾(Angela Merkel)先氣死。而是已排訂議程的「歐洲經濟成長方案」被這兩個，就是要錢其它免談的國家纏上了，討論冗長、迭迭不休，這一對難兄難弟不見銀子心不開。在這樣的堅持下，歐盟領袖真的開了13個多小時的會，與台灣立委諸公期末法案大清倉一樣，挑燈夜戰、連吃幾個便當。
會議開始，此次歐盟輪值主席范宏畢(Herman Van Rompuy)先提出來的是「刺激成長方案」，內容擬以1,300億歐元刺激歐元區經濟成長，最後連同此一方案的重大決議與措施，終於在布魯塞爾當地時間凌晨4點半達成共識；這一些協議乍然看來，是治標的，先滿足了西班牙與義大利的紓困需求，但再往下探究，我們發現意深似海、對歐盟的財政發展功德無量。
一、歐元區17國的領袖同意，在動用歐盟穩定機制(EFSF)的紓困基金，金援任何國家的銀行時，要先放棄具備優先債權人身分的要求，也就是說歐盟穩定機制不是最優先的債權人，為什麼呢？我們主觀的理解是，因為債務國家不一定會因為歐盟穩定機制的資金奧援，就全部解決債務問題；即使是這樣，未來也要先將賺得的資金先還給其他債權人，再還給歐盟穩定機制。
二、歐元區將在將在今年底之前，設立歐元區單一的金融監理單位，以協助辦理未來歐元區內的銀行業者辦理增資，這項措施將是歐盟解除以後主權債務危機的重大關鍵。因為有統一的監理單位之後，歐元區各國的政府財政與銀行體系風險就可以完全切割；在此項監理統一後，債信風險只會侷限在銀行體系中，不會漫延到政府財政中。
三、同時也同意西班牙與義大利的要求，不會強迫符合規範的國家以額外撙節辦法或是財政改革來換取金援，這也是會前義大利與西班牙同仇敵愾、最不爽也是最想爭取的，終於讓他倆如願以償。但這一些被金援的國家、請求在債市支援的、也就是在公債到期日將屆、殖利率飆高之前，要動用紓困資金的國家，仍然要簽署一份「財政備忘錄」，在這一份備忘錄中仍然要提出財政改革的承諾時間表；但不用像之前的愛爾蘭與希臘一樣，在啟動紓困機制之後要接受歐盟、歐洲央行(ECB)及國際貨幣基金會三方機構所做的「入侵式監管」。
四、在上述政府與銀行的風險切割後，歐盟會議還通過，未來由歐洲穩定機制金援的方式，是直接貸款給所屬危機國家的銀行，再由各國政府對銀行行使補助，這有什麼好處？這樣會使得公債的違約風險只落在銀行體系上，而不必由政府直接去接到燙手山芋；這一方案是與第二個監督統一的方案是互相呼應的。
叁、歐洲央行將積極干預債市
五、再來這項的重大措施，是我們在會後也無法得知，但我們依照歐盟對此項策略的稱呼，及我們在金融市場的經驗，我們認定他就是歐洲穩定機制(EFSF或來的ESM)將積極干預歐元區各國的債券市場，尤其會在信用評等較差的國家中進行積極的公開市場操作(Open-Market Operation)。也就是，在此次會議中，歐元區領袖針對公債到期日將屆，殖利率飆高的問題深入討論，後來形成歐盟主席稱之為「降低危機國家的公債風險溢價（Risk Premiums）」的干預債市政策。
這是什麼政策？其實真正的內容與做法我們也無法確知，而歐洲央行也不可能、也不會對外宣告真正策略的內涵；因為那就是操縱、影響與干預歐元區各國債券市場的政策。輪值主席范宏畢特別提到，這一個政策是由德國與歐元區一流的經濟學與金融頂尖人才研究、提出來的。在這一種政策之下，以後所謂的殖利率飆高所形成的歐洲主權債務危機，已經能夠化解。因為這項策略非常重要，我們雖然連一點資訊都無法取得，但這是此項危機解除的最大關鍵，因此我們就不得不濫竽充數，邯鄲學步，來揣摩一下，試著過過當個專家之癮，猜一下這到底是什麼妙方？
圖五：德國十年期公債殖利率早已反應危機解除，由鉅亨首頁「債券」點入
圖六：西班牙十年期公債殖利率也已反應危機暫解，由鉅亨首頁「債券」點入
歐盟把這一種降低公債違約的操作叫做「降低風險溢價」操作，我們的揣摩是：
(一)、以歐洲央行原有的500億歐元準備金的一部份、與此次成長方案中的1,300億歐元中的部份資金，在以後適時地進入各危機國的債市中，進行短期與中期的公開市場操作(Open-Market Operation)；就是危機國(如西班牙或義大利)債券快到期的前一個月或兩個月，歐洲穩定機制以高於當時市場價格買進該國當次快到期(Mutuality)的公債，讓這一次將到期需要償付的本金降低。
(二)、再等到風險期(即到期日)之前後，市況穩定之後，再將這一批風險債券賣出、資金回收；如有損失則由歐洲央行負責吸收，或是掛在這一個國家的紓困金的帳上。
(三)、如果市況不佳，或是這個國家的債信真得很差，市場短期內得不到投資機構的買盤，則就以「不良債權」包裹的方式拍賣，以此方式將原先救市的資金回收。
(四)、因為這一些方式是資金「循環式使用」，因此不會對歐洲央行或是穩定機制的紓困基金造成只出不進、長期下來捉襟見肘的困擾；且資金可不斷循環使用。而在進行這一些干預性操作時，歐洲央行也會注意到歐元匯率的穩定與寬鬆貨幣政策的配合。
(五)、我們認為歐洲央行不會像俄羅斯或巴西等新興國家的央行一樣，在公債到期日有違約風險時，看不對就以行政命令停止市場運作，造成市場變現困難、產生流動性恐慌。
以比市價要高的價格對投資者進行即將到期債券的買進，等同降低持有者的風險，如果此一操作形成慣例，則將會塑造出到期債券違約風險降低，持有者的「風險溢酬」將會有增高的預期效果，將會使像目前每次公債到期前，殖利率就飆高的情勢大幅改變，違約風險大幅下降。此次會議一開始的1,300億歐元刺激成長的內容，主席范宏畢的說法是：公共建設、與充實「歐洲投資銀行」(European Investment Bank)資金所用。我們認為。後者就是準備大舉干預歐元區危機國家債市的資金。
肆、歐盟聯合債券的發行？
國際談判的技巧，就是事前說一定要獲取十分利益，但想取的可能其實只需六、七分。這一次西班牙與義大利雖然提出「歐盟聯合債券」發行，在會議前砲聲隆隆、還逼使梅克爾說出狠話與重話，而會議一開始也干擾成長政策的討論；但後來的一些紓困方案中，西、義兩國也爭取到了解除某一些紓困限制，終於使義大利與西班牙雖不能全部滿意、但也能夠接受，而歐盟聯合債券也真的如梅克爾講得一樣，「只要老娘還在、就不能給我發」；歐盟各國的財經專家與各國政府智囊的財經談判專業真是高人一等。雖有以上的揣摩，但我們還是認為，歐盟他們的所謂真正的「降低風險溢酬」的操作謀略，必定遠優於我們這井底之蛙上述所臆測的、債券市場公開操作資金循環使用干預措施。
由這一些精心設計的解決方法來看，我們深刻認為此次歐盟會議的危機解除策略都是環環相扣的。因為：
(一)、有關於國家財政風險與銀行風險脫勾措施、與危機國家的債市干預操作都有配套措施，而且看起來這一些措施不可能還停留在歐洲學者的紙上談兵而已，他們可能經過計量模型實證，更有可能已經在西班牙或是義大利公債市場實兵演練過了，因此短期內將會成功化解歐洲主權債務危機。
(二)、對全球金融市場而言，在這個時間點提出這一些具體方案，更是有利，因為歐元區國家的公債到期日在今年中之後，高峰期將過，因此下半年如果沒有公債再到期，則這一些措施將對全球金融市場將造成非常正面的影響。在這一些措施的運作下，已經足夠解決債務國家現階段殖利率飆高與國家銀行對公債處理的問題，「歐盟聯合債券」的發行已不再是迫切需求了。
(三)、因此，我們認為歐洲主權債務危機「首部曲」已經謝幕，如同我們之前在主筆室所提，全球金融市場的多頭行情已經展開，6月26日＜鉅亨主筆室：全球金融市場亂得還不夠嗎？＞我們主觀認為，本周金融市場多頭行情可能會越演越烈。
伍、對全球產業與金融市場的影響
我們認為下列幾項金融投資會受益：一、在產業方面：(一)我國在大陸重慶或成都的筆記型本電腦廠商，在過去一段時間中，因為歐洲主權債務危機影響需求，使得由重慶直接以歐亞鐵路出口到歐洲市場所流失的訂單可能會重返、回溫。(二)、全球的太陽能產業，將會預期歐洲國家的補貼政策會恢復、或回增，因此公司價值將可能提升。(三)、歐洲銀行業與美國銀行業，在過去近一年的時間中，因為必需面對歐洲危機國家的債務減記與呆帳等問題，目前在歐盟以銀行紓困為主的利多措施政策支持下，銀行業的股票總市值可能會大幅提升，台灣銀行業者亦可同享利多；如周五國際股市中，西班牙銀行（Banco Bilbao VizcayaArgentaria SA ES-BBVA）單日股價大漲9%。義大利信貸集團（UniCredit SpA IT-UCG）股價單日大漲14%。希臘銀行（National Bank of Greece SA GR-ETE）也大漲13%，可以想見。
二、在全球債市方面：因為此次措施大多是針對危機國家的債券殖利率的問題解決而來，因此高風險的「高收益債券」，如我們在6月22日＜鉅亨主筆的文：是高收益債券進場的時機了嗎？＞一文所言，當時我們就已經建議，在風險可控制下可以買進高收益債券與其基金。現在除再度確認此一看法之外，在本周，我們認為除金磚國家外，歐洲新興國家、與西班牙與義大利的十年期公債的價格將大幅反彈，殖利率將大跌；美國與德國與法國的公債殖利率與公債價格將相對減弱。
三、油價與金價：在危機解除後已經展開強烈反彈行情；上週五紐約輕原油創下3年來單日最大的漲幅，紐約近月期貨的原油價格大漲9.4%。市場認為，歐盟(EU)對伊朗所採取的有關於石油的採購、運輸禁令將從今年7月1日起生效，因此漲勢瘋狂；紐約交易所（NYMEX）的8月期貨油也大漲7.27美元/桶，收84.96美元/桶。倫敦期貨交易所（ICE Futures Europe）8月份的北海布倫特原油期貨價格也大漲6.44美元/桶，收盤為97.80美元/桶。
圖七：紐約近月輕原油上周五強力反彈，由鉅亨首頁「期貨」點入
金價方面：在歐洲主權債務危機暫時謝幕的情形之下，也已呈現大幅反彈，請參考鉅亨網6月19日＜主筆室：金價與歐洲主權債務危機有關嗎？＞一文中相關的邏輯推演，金價衝破1600美元/盎司，紐約商品交易所（COMEX）8月金價期貨價格大漲3.5%，收盤為1604.20美元盎司，如圖八。
圖八：黃金價格周五強力反彈，自鉅亨網首頁「黃金」點入
但，值得注意的是，歐元兌美元的匯率並沒有在這次歐盟會後，有類如股市債市與油金價等之漲幅。這代表目前在617風險之前逃避到美國債市的歐洲熱錢還未回到歐洲去，這樣的情形我們主觀的認為，隨著情勢穩定之後，這一些資金會逐漸回家，對歐洲各主要國家的股市及債務國家的公債市場多會有正面的潛在買進利多，如圖九。
圖九：歐元兌美元已開始升值，自鉅亨網首頁右方點入
陸、結論-念天地之悠悠、獨悵然而涕下
對於短期全球金融市場的豬羊變色，我們同感喜悅，當然冰凍三尺非一日之寒，歐盟的這一些措施並不能完全解決問題。我們並不是因為此次的市場普天同慶，興高采烈、故作姿態；因為之前我們在主筆室中，就已經不斷闡述，當時的風險已到最高峰，是價值投資的時候了；但，我們也不會為此而得意忘形！
因為相對的，我們看到歐盟這麼大的組織，在危機最慘烈、歐洲人民最需要的時刻、竟能提出此具有創造性的措施，使我們為自己的無能感到汗顏、與為國家的未來感到無耐與憂心。因為自從歐債主權債務危機發生之後，國內大企業家鴻海集團郭台銘董事長、與全國工業總會理事長許勝雄先生，就即時針對國家經濟發展的困境迅速提出，要凝聚共識的積極建議；許理事長還提出迅速召開國家財經會議的建議。雖然我們的財經學官員與學界已都有回應、而媒體對此件危機也已努力報導、政府經建單位也已積極回應，準備召開全國財經會議，我們鉅亨網也稍盡社會責任，提出建言-5月28日＜鉅亨主筆室：台灣如何迎戰歐洲主權債務危機？＞，雖都已經盡全力了。但當我們再與這次歐盟的決議相對照，還是讓我們感到慚愧與汗顏。
尤其是當我們看到一個這麼大的危機、這麼大的組織、利害衝突這麼大的情況下，歐洲的政治領袖能在如此的環境中，捐棄成見、藍、綠、黑、白一致，使歐洲的財金專家學者得以優越的智慧與經驗，穩健地掀開創意，規劃策略，造福了歐洲眾生、引領了全球金融市場脫離黑夜、迎向光明。我們要真心地問，我們的藍綠到底出了什麼事？是有著無法解決的不共戴天之仇？我們也可以像歐盟會議這樣嗎？會前針鋒相對，會後決議充滿智慧及組織的長期遠景。
對照歐盟的這樣民主、有效率的組織運作，我們不禁要感嘆，我們中華民國國家的團隊精神何在？蔣經國總統時代十大建設的強勢靈魂向誰尋覓？台灣經濟建設先賢們李國鼎、尹仲容、孫運璿、趙耀東等等，在科技產業身先士卒、開疆闢土的英雄們何時再現？台灣人民勤奮的氣魄、捨身為台灣民主發展的蔣渭水、黃信介先生、美麗島的先烈們捨我其誰的膽識何日再來？台灣，前有古人、後無來者嗎？行筆至此，在夜深人靜的書房中，不禁悲從中來，邊做結論邊哭，而淚如雨下！
(文：鉅亨網主筆邱志昌)
鉅亨網 2012-07-02
小江感想：
滿偏樂觀的看法，
但能否從當下的「短多」轉成「中多」甚至「長多」，
還有待觀察。
希望這些利多對市場不會是「虛不受補」啊！
話說，
主筆也太感性了吧！
我們的政治人物真的很難令人期待說......
