伯南克鋪退路 日元涉險關
陶冬
日元兌美元一舉突破100大關，美國股市再創新高，美德債市被拋售，黃金再次受挫。上周重要的經濟資料幾乎沒有，但是金融市場卻充滿了大動作。
上周故事的重心其實在美國，在美股和美匯。美國就業資料出色，失業率跌到五年新低，新領失業救濟人數顯著下滑，市場對美國經濟復甦的信心增強。同時，美國之外的經濟乏善可陳，資金湧入美元區，帶動美股上揚，也拉起美元匯率。日元在屢攻100大關不下之際，美國就業資料成為生力援軍。不僅日元貶值，歐元兌美元也一樣貶值，澳元兌美元更是狂貶。匯市認為美國量化寬鬆也許不至於很快退出，但是其他國家印錢更瘋狂，經濟不確定性更大。繼歐洲央行、印度、丹麥降息之後，上周澳大利亞、韓國、波蘭也調低利率，新西蘭央行證實干預匯市來遏制新元升值。在匯率戰爭中，各國只做不說，唯有經濟已經現生機的美國願意接受升值，美元資產升值已經取代出口成為美國新的貨幣政策的座標。
上週四與筆者同台演講的「日元先生」榊原英資，在論壇上斷言日元短期不會跌破100關口，第二天日元就見到三位數了。榊原究竟是預測不准還是礙於官方立場不便講實話，不得而知，不過日本股市今年真是太風光了。筆者認為，日元資產升值（reflation）還會繼續，不過升值潛力開始由股市轉向房市。然而，股市升未必代表經濟上的翻身仗容易打。實體經濟要想受惠於安倍經濟學，關鍵在於就業與工資增長，這一點暫時在統計資料上看不到，筆者也不看好。日本企業的企業文化積重難返，產品競爭力上除了汽車業，其他行業滑坡嚴重，這些都不是貨幣政策可以解決的。
伯南克在芝加哥演講中警示風險，尤其強調靠增加風險權重來提高收益的做法可能造成市場動盪。由於各國央行濫發貨幣，傳統的低風險資產的收益率幾乎消失了，令承受每年支付壓力的保險公司、退休基金不得不深入高風險資產，來賺取與之前承諾相匹配的回報。這個在貨幣當局看來是非理性亢奮，其實乃不得已的亢奮，強扮出來的亢奮。QE政策，改變了資金的生態環境，迫使資金攀爬風險曲線來維持回報，所隱含的風險自然大。不過出事可能在伯南克明年一月退休之後，阿伯現在不過在為自己身後的名聲做打點。
本周資料聚焦於歐洲GDP，筆者料歐洲第一季度增長0.1%，勉強走出技術性衰退。本周美國資料大多受到汽油價格下降的影響，零售、CPI、PPI估計均告下降。扣除汽油因素，美國零售應該寫出四個月來最佳數字，新屋動工則高位回落。歐洲GDP之外，週一的歐盟會議較受關注。英國央行週三發佈通脹季報。在亞太區，日本第一季度GDP增長，環比折年率預計為2.6%；三月核心機械訂單環比料增5.7%。中國資料中，固定資產投資增長將反映地方投資有無放緩。
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鉅亨網新聞中心 2013-05-12
