名家觀點/安倍第一箭的蜜月期 過了

2013061506:57
名家觀點/安倍第一箭的蜜月期 過了
【辜朝明】
雷曼兄弟破產風暴過後,很多國家都擔心自己成為下一個日本;為刺激經濟,美國、歐洲、英國、日本,甚至是台灣,都在考慮採取寬鬆貨幣政策,讓經濟邁向復甦之路。
 
最近市場上最熱門的話題,就是日本首相安倍晉三的「第三支箭」。
安倍的第三箭是經濟結構改革,刺激國內經濟,政府借錢後再花錢。不過,日本是成熟經濟體,投資機會不多,不像新興市場,日本必須再開放國內市場並鬆綁法規。
 
安倍「第一支箭」(指寬鬆貨幣)的蜜月期,4月中旬就已經結束、達到極限。蜜月期間確實創造一波榮景,這段期間內日圓貶值20%、日股也上漲80%,市場一片欣欣向榮。
 
這榮景,其實是索羅斯等外資資金堆砌出來,而非日本投資人信心真的恢復了。蜜月期結束後,才是考驗的開始。
 
這並不意味安倍經濟學已沒戲唱,因為安倍還有第二、第三支箭,政府應鼓勵國內企業借錢、法規鬆綁,鼓勵民間企業投資國內市場。
 
安倍的第二支箭,擴大財政政策並提供租稅誘因,主要就是處理投資人的心理創傷問題。日本經濟泡沫破滅後,即使官方利率調降至零,民間企業和投資人還是不敢借款,反而不斷償還借款,歷經15~20年不斷還款後,這些人再也不向銀行借錢了,算是一種「創傷症候群」。
 
因此即使企業已經清償負債,卻還是不斷存錢,使囤積在金融體系的資金貸放無路,導致經濟萎縮。
一個零利率的國家,民間企業竟然不肯借錢,這時就需要政府出面,增加政府借款、擴大支出,避免經濟持續萎縮。
 
日本銀行(央行)總裁黑田東彥宣示要拉高通膨,讓大家預期利率將會上漲,俗語說「謊言說100遍就會成真了」,民眾預期物價會漲,所以就得趕緊消費。
 
不過,黑田的政策有時間順序的錯誤,拉高通膨會讓利率上漲,使債券市場投資人緊張,因此,政策步調要再放慢一些。
 

一旦日本投資人信心恢復,原本抱持債券的投資人就會出售政府公債,致債券殖利率上升,使日本股市下挫。背後原因,其實就是第一支箭的蜜月期結束,股市和債市需要一段時間修正,重新找到平衡點。
 
近日全球股市重挫的另一個原因,就是美國計劃縮減第三輪量化寬鬆(QE3)規模,令股市投資人大為憂心。其實,量化寬鬆政策很危險,幾乎沒人能全身而退,如何逐步退場,降低對股市、債市、房市的衝擊,是美國聯準會主席柏南克的一大挑戰。
 
要採取QE很容易,退場卻很難。
美國過去大量購買長期債券,一旦QE退場,債券利率將一飛沖天,持有大量債券的金融機構可能蒙受損失;嚴重者,甚至無法再借款給民營企業,進而衝擊實體經濟,股市也會震盪加劇。
 
除了日本和美國,
要解決歐洲的財政問題,必須重新修訂馬斯垂克條約,適度給予會員國修復資產負債表、實施財政措施提振經濟的空間,當然這也需要一些監督與配套的機制。
 
美國目前已經站在復甦的軌道上,預估幾年後就可以脫離不景氣,但還需要一些時間、不會那麼快。
 
至於歐洲,目前還不是很了解自己的狀況,首要之務為釐清問題、才能解決問題。日本的話,只要投資人與民間企業動起來、恢復與銀行間的融資,相信就能脫離「失落的20年」。
 
(本文摘自日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明13日於《全球經濟趨勢展望》論壇演講,記者陳美君整理)
 
【2013/06/14 經濟日報】