股海指南針／尋找績優股 看透財報幻術
【經濟日報╱張智超】
企業大股東有二種，第一種為好好經營為股東創造獲利，大股東亦分享企業成長帶來的財富，既為國家、社會貢獻大部分的稅收，也為員工與股東創造了財富，值得社會給予肯定與尊重；第二種為企業本身獲利很有限，甚至可能嚴重虧損，對國家稅收無貢獻，亦可能創造銀行體系的呆帳，更可能讓小股東血本無歸。投資人篩選投資標的時，需特別留意市場上的投資陷阱，歸納如下：
一、公器私用、公庫通私庫。
所謂的肥貓企業，經營績效差，經理人與董監卻坐領高薪，小股東的權益完全被漠視，而更常見的狀況為採購弊端，例如公司治理差的公司，採購時拿供應商的回扣，即是公器私用的例子，尤其大股東持股比愈低的公司，越容易出現問題，公司的資源往往慢慢被少數不肖經營者洗到自已的金庫。因此，選股不是看看財報或技術走勢即可，長期觀察企業經營，可發現那些業主其實也是肥貓。
二、營收與獲利加工。
多數財報專家會看營收與獲利率相關指標，但如果一間公司無上下游與同業來重覆確認，或成長模式不合邏輯者，投資人應提防財報有詐。舉例來說，投資市場喜歡追逐高營收成長，因此少數不肖公司，若想把股價拉高出貨，可能運用促銷方案、信用條件放寬、出貨給集團相關企業或通路商，未來再做銷貨退回等方式，營造營收成長假象。
因此我過去一直反對看表面的數字做投資，營收成長背後的邏輯與未來成長動力為何，才是投資判斷依據。
很多專家說營收可做假，獲利與現金不易做假。但我必須說，如果要拉高毛利率或營業利益率，簡單來說可由成本面與售價來處理，最有名的例子為博達公司，將出貨給英屬維京群島（BVI）境外公司的應收帳款（A／R），賣斷給海外銀行，當時海外銀行有附帶條件約定要A／R回收才可全部動用，投資人看到的財報卻顯示營收有動能，獲利率已改善，應收帳款大幅下降，而現金水位大幅提升。
也就是說，財報分析有時亦會迷航，因為企業是由人組合的，建議多用BMW選股法。B代表Business model，也就是經營模式與賺錢背後的邏輯；M代表的是Market，也就是企業主力產品的市場潛能與公司如何搶下市場占有率；W代表Who與What，誰是經營團隊與公司3年後會變為如何的公司。如此絕對比鑽研技術分析與財報的專家少犯錯。
（作者是大眾證券副總經理）
【2012/08/04 經濟日報】
