流動性陷阱
陶冬
開車的人都知道，當車輪陷入沙坑時，猛踩油門並不能將汽車拉出困境，車輪
只會在沙面上空轉。
那輛汽車，叫中國經濟；在駕駛座位上猛踩油門的司機，叫中國政府；車輪與地面之間缺少磨擦，在經濟學中叫流動性陷阱。
今年以來，中國經濟迅速失速。民間失去了投資興趣，出口失去了競爭優勢，產能過剩、需求不足，企業經營環境急速惡化，消費情緒也受到影響。面對增長的挑戰，中國人民銀行放棄了近年不成文的輕易不動利率槓桿的規矩，一個月內兩降基準利率。連同準備金率的下調和信貸政策上的鬆動，中國的貨幣政策出現了全方位的寬鬆。
＊核心問題民間投資意欲低下＊
然而政策基調的改變，並沒有為經濟活動帶來預期的刺激效果。中華人民共和國歷史上第一次，民間投資活動並未因政策轉向而趨活躍。傳統智慧所言「一放就亂，一管就死」，這次卻沒有亂起來。除了政府主導的基建投資項目外，投資領域依然是萬馬齊喑。
筆者認為，中國經濟陷入了流動性陷阱，擴張性貨幣政策對增長失去了拉動效果。
流動性陷阱，是由凱恩斯首先提出的，指當利率水準十分低下時，進一步降低政策利率無法改變市場利率，也無法激起企業的投資欲望、個人的消費欲望，加碼放鬆貨幣政策並不能刺激經濟活動。在現代社會，不僅利率政策而且流動性政策，均可能在極端貨幣環境下，失卻乘數效應，失卻對經濟的槓桿刺激作用。
目前中國經濟的一個核心問題，就是民間投資意欲低下。這個背後有許多結構性原因：成本飆升、產能過剩等。製造業曾經是民間資本的擅場，但是如今正面臨經營成本不可逆轉的上升，而有利可圖的服務業領域許多卻不對民間資本開放。
筆者看來，中國經濟所面臨的問題，不是資金成本過高，而是投資空間缺失。銀行所面臨的問題，不是流動性不足，而是優質借貸客戶的減少。結構性問題不解決，空踩利率及存款準備金率的油門，並不能使經濟從沙坑中爬出來。
＊應開放服務業、減稅及尋求制度上的突破＊
陷入流動性陷阱的，不止中國一家。日本已在陷阱中掙扎了２０餘年，美國、歐洲亦身陷其中，究其根源，乃政策對應上的失誤。日、美、歐，各有各的結構性矛盾，但是政策決策者卻避重就輕，試圖用反周期性貨幣政策來解開經濟的結構性死結。天量的貨幣擴張，曾一時性地紓緩了經濟痛楚，但是並不能拆解結構性難題。在此過程中，貨幣政策的劑量愈開愈大，邊際效果卻愈來愈差，隱含的金融風險更以幾何級數上升。
指望人民銀行減息降存準來提振市場情縮的人們，一定會感到失望。貨幣政策會進一步放鬆，不過他們對經濟的刺激作用，對企業盈利的幫助卻相當有限。踩在油門上試圖用蠻力將汽車開出沙坑的腳，貌似孔武有力，其實挺絕望。
開車的人都知道，一旦汽車陷入沙坑、雪地，不要空踩油門。下車在車輪前放一塊木板，增加一點摩擦系數，問題就解決了。解決民間資本投資意欲低下，要比放塊木板難度更大，但是思路卻是一致的。
開放服務業、減稅，尋求制度上的突破，才是令中國經濟重回佳境的正解。
《陶冬》（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）
2012 07 20
