歐洲央行的「大火箭炮」
(來源：和訊網)
支點資產管理公司董事長加文•戴維斯為英國《金融時報》撰稿稱，歐洲央行(ecb)決定將隔夜存款利率下調到-0.1%，即便是最狂熱的鴿派，在其思維正常的情況下，恐怕也料想不到這種結果。利率大概不會進一步下調了。歐洲央行行長馬里奧•德拉吉(mario draghi)說：「事實上，我們已經觸及了下限。」
正因為如此，上周四在法蘭克福宣布的一攬子措施中，那些較為技術性的內容從某種意義上說才是最重要的。這些內容包括：4000億歐元的流動性注入，即歐洲央行所說的「有針對性的較長期再融資操作」(tltro)，它近似於英國央行(boe)的「融資換貸款計劃」(funding for lending scheme)；歐洲央行將購買私人部門貸款支援的證券，這算是某種形式的量化寬鬆；歐洲央行還將停止一項「沖銷」操作，此前這項操作抑制了歐洲央行國債購買行動的貨幣效應。
與如今低得不能再低的利率不同，如果歐元區復甦形勢依然令人失望，以上這些措施都有加大力度的空間。德拉吉表示：「我們不會到此為止。」這是在暗示，「如果職責需要」，歐洲央行可能會採取進一步的行動。這項聲明是經過一致同意的，因此德國央行(bundesbank)肯定也在支援者之列（在歐元區各成員國央行當中，就數德國央行最為保守）。這降低了歐洲央行重蹈上世紀90年代日本覆轍、陷入通縮循環的風險。
這算是一門「大火箭炮」嗎？與美聯儲(fed)和日本央行(boj)推行的那類大規模資產購買計劃相比，它顯然還有一定差距。上周四公布的各項措施，無一會促成貨幣環境的徹底轉變。別忘了，幾年前丹麥央行就曾將隔夜存款利率降為負值，結果只收到輕微的效果。確實，歐洲央行擁有的影響力要大於丹麥央行。即便如此，歐洲央行這次的利率調整，也應被當作一次尋常的小幅降息來看待。不能因為這次調整恰好突破了零這個門檻就過分激動。
實際上，負利率相當於向銀行收費：銀行存在歐洲央行的資金不僅收不到利息，而且還會逐漸縮水。然而，上周四公布的tltro和流動性注入從另一個方向起著作用，讓歐洲央行近期為貨幣市場創造極端寬鬆環境的努力得以延續。在我看來，銀行從寬鬆貨幣環境中獲得的好處，將超過它們因負利率而遭受的損失。德拉吉講話後銀行股上漲，原因或許就在這裡。
歐洲央行決定不再對之前的國債購買行動進行沖銷，是一個表明意圖的信號——盡管這樣做的直接效果並不太大。這是歐洲央行首次以創造貨幣的方式來為資產購買計劃融資。許多人曾以為，因害怕遭到德國央行反對，德拉吉絕不會實施一個規模大到足以對通脹或匯率產生實質性影響的量化寬鬆計劃。但已經默許過一個這樣的計劃（盡管規模較小）後，德國央行如今很難對此提出原則性反對。我們現在不能再想當然地認為，日本央行行長黑田東彥(haruhiko kuroda)率先走上的那條道路，完全不在歐洲央行行長的考慮範圍內。
我們無法確定，眼下關於開始購買資產支援證券(abs)的承諾是否會演變為一項大規模計劃。就目前而言，這種證券少之又少。除非市場開始創造更多此類證券，否則，歐洲央行幾乎沒有什麼可買的。德拉吉顯然有意提供激勵——盡管還有一些技術上的障礙需要清除。不過，一旦歐洲央行扮演起「最後購買人」的角色，潛在買家肯定會注意到。
tltro旨在鼓勵銀行在住房以外的領域增加對私人部門的放貸。英國央行用這種方法取得了一些成績。但在歐洲，就像英國的情況一樣，貸款需求不足或許會抑制這種方法的效力。
上周四是重要的一天。近來，隨著之前的tltro「結賬」，歐洲央行的資產負債表一直在縮水。如今，歐洲央行的資產負債表大概會再次膨脹。更重要的是，歐洲央行暗示，它準備以行動來支撐自己說過的話。
歐元區的通脹率已降至0.5%左右——在某些成員國，通脹率比這個數字還要低得多。在許多外部觀察人士看來，歐洲央行聽任通脹率大幅偏離其通脹目標（即通脹率略低於2%）卻不採取某種形式的量化寬鬆，真的很離譜。歐元區的高失業率意味著，通脹不太可能很快回升。
德拉吉已在許多場合承認，長期的低通脹眼下看來是不可避免的。但他曾承諾，一旦前景進一步變糟，歐洲央行管理委員會(governing council)就會採取行動。他的承諾原本已開始顯得虛無縹緲。但在上周四，他採取了行動。就近期而言，這應該就足夠了。
鉅亨網新聞中心 2014-06-09
