希臘大選左右全球市場 風險區進入震動模式

2012061623:18
 
希臘大選左右全球市場 風險區進入震動模式
(來源:財匯資訊)
全球資本市場神經緊繃,全力應對希臘人本周末的「決定」。那麼希臘大選結果到底會給全球資本市場帶來什麼影響呢?
 
選舉前的亢奮
眼下,希臘人必須在不足24小時內作出自己的選擇。不過,大選前的全球資本市場,特別是風險區域(歐元區)已進入「震動」模式。
 
希臘雅典ASE綜合指數本周四收盤暴漲10%,當日該指數開盤定格在500.86點,這也是全天的最低點,此後該指數在銀行股放量拉升的帶動下,單邊上行一度衝擊至551.48點位置,收盤收於550.1點。
 
單日放量上漲10.12%,這不僅僅是該指數今年最大日漲幅,同時也是希臘股市繼2008年全球金融危機以來的第二大日漲幅。更重要的是,本周四的大漲較2011年8月29日14.37%的大漲明顯放量。

 
接受《每日經濟新聞》採訪的廣發證券宏觀組認為,希臘股市的異動實際上給全球傳遞一個很積極的信號,那就是希臘人決定繼續留在歐元區。因為指數放量大漲的直接推手是銀行股,而離開歐元區銀行股將遭遇滅頂之災。
 
值得注意的是,昨日歐元區其他主流市場也開始共振,紛紛出現上漲。截至記者發稿時,巴黎CAC40指數上漲1.93%;法蘭克福DAC指數上漲1.6%;西班牙IBEX35指數上漲1.22%。
 
形勢還將惡化
盡管向歐洲風險最高領域(歐豬國家)的敞口已經顯著下降(尤其是邊緣國家股票、債券和銀行股),但是機構投資者普遍認為,當前最好是持觀望態度。
 
市場反映的永遠是預期。國債市場的表現最為直觀,從德國國債收益率來看,三年期德國國債收益率目前已降至低於同周期的日本國債收益率,而德國通脹率要高出日本200個基點。德國國債收益率的迅速下滑進而拉低了同樣屬於「無風險資產」的其他債券的收益率,例如美國國債和英國國債。
 
從股市角度來看,目前歐洲斯托克600指數點位約為243點,較去年下跌12.8%。高盛高華認為,這已經反映出歐元區採購經理人指數低至45點,以及今年歐元區GDP將收縮約1%。並且暗示著今年GDP回落幅度將可能大於當前1%預期值。但股市很可能尚未完全計入潛在的尾部風險。如果希臘無序退出歐元區,可能會引發股市大幅下挫,除非在此過程中政府採取重大政策措施來遏制恐慌情緒的蔓延。下面是三種猜想下,高盛高華給出的市場預測。
 
三種猜想下的全球資本市場
假設一:大選誕生的希臘新政府既不選擇退出歐元區,也無條件接受現有的歐盟╱IMF救助計劃。
在這種基本情景假設下,希臘於去年啟動私人部門參與債務減記計劃以來,德國國債和美國國債目前非常高的溢價應會逐漸消退。高盛高華預計美國和德國10年期國債收益率都應高於2%,並預計2013年「合理水平」將升至2.5%左右。眼下,主權債務風險溢價不確定性的影響明顯超過了宏觀預期變動的影響。但這一過程的步伐可能會相當緩慢,並將在很大程度上受到歐元區(尤其是在銀行和財政整合領域)中期框架可預見性的影響。
 
全球主流股市有望受益於中長期風險溢價,近期則有可能在希臘大選後由升轉而小幅下降,但中長期預計市場將進一步緩慢上漲。不過需要注意的是,今年利潤增長停滯會抑制短期上行空間。預計未來3個月回報將基本為零,全球題材股票將好於國內題材股票,穩定增長型股票將表現出色。
 
假設二:希臘迅速退出歐元區。
這種情景之下,希臘單邊退出的混亂將重挫全球資本市場,並進一步推高股票風險溢價。高盛高華預計,這對歐元區GDP的初步衝擊將高達2%。極端情況下,歐元區GDP降幅可能接近兩位數。
 
對於全球主流市場國債收益率,高盛高華認為,在財政大幅緊縮後需求更加疲軟,「無風險資產」即美國和德國10年期國債收益率將會下探至1.5%和1.0%。
 

若無重大政策面反應,股價將面臨大幅下挫。假設部分政策面反應令歐元區GDP下滑幅度降至2%以下,預計斯托克600指數將回落至225點左右,甚至有可能回落至2011年9月份時215點的低位。在最差情景假設下,隨著希臘銀行業出現全面擠兌、引發其他領域大範圍的紊亂,預計斯托克600指數可能會降至158點的2009年低點。
 
假設三:緩慢退出——防火墻一旦建成,希臘被剔出歐元區。
高盛高華預計,防火墻可能令希臘退出對歐元區經濟(GDP)的衝擊降至1%以下。但這一情景好比「溫水煮青蛙」,其負面影響是增加了債券市場的擔憂情緒(即其他國家也可能面臨被迫退出的風險)。然而,迫使希臘退出的決定將由歐元區其他全體成員做出,同時他們確信會推出更多支持政策來防止這一狀況蔓延。
 
極端情況下,風險恐慌情緒暴漲可能會導致歐元區其他風險國國債息差在短期內升至比去年11月還要高的水平(與德國國債收益率相比)。但同時,這也給市場傳遞明確信號,防火墻措施是一個「可控」過程,長期來看,風險國息差的升幅將有望顯著下降。
 
這種情景下,股市不像假設二那麼糟糕。市場已經計入了今年GDP所受衝擊最多為1%的預期,而左右股市最大的因素來自於歐洲「三駕馬車」的政策,如果具有說服力的防火墻和其他政策支持得以實施,市場將可能會像LTRO推出之後那樣從低點強勁上揚。
 
鉅亨網新聞中心 2012-06-16