希債稍緩 風險未減 油價又起 美國經濟數月內將往下行

2012022716:10
 
希債稍緩 風險未減 油價又起 美國經濟數月內將往下行
陶冬
希債、石油和匯市主導了上週的行情。歐元區財長就希臘救援金問題在周一達成共識,有條件地同意向希臘發放1300億歐元的資金援助,從而大大減少了希臘的短期違約風險。市場感到振奮,資金流出避險天堂,risk-on(增加風險權重)仍是基金經理的投資主題。伊朗核危機局勢繼續惡化,美以出擊的呼聲甚囂其上,石油價格一升再升。在歐洲危機得到舒緩、美國數據理想、日英量化寬鬆、資金流出美債的多重因素作用下,歐元上漲,美元對歐元貶值卻對英鎊日元升值,匯市出現多重洗牌,並帶來套利交易轉倉。
 
上周美股升至2008年5月(即金融危機之前)以來的高位,全球股市繼續上揚。布蘭特石油升破125美元每桶,WTI漲勢更猛。黃金逼近1800大關,白銀和其它稀有貴金屬升勢凌厲。意大利、西班牙十年期國債利率繼續小步回落,但是葡萄牙的發債成本不降反升,市場擔心其步希臘之後塵。
 
希臘得到歐洲的救援承諾,短期的違約風險的確明顯下降,但是務必不要對希債危機掉以輕心。希臘必須迅速對2060億歐元的民間債權進行減債和以新換舊的重組,但是此項談判進展並不順利。許多對沖基金以折讓價買入希債時,已經通過CDS對沖風險。所以有相當一部分希債持有人寧可希臘違約,在CDS上收穫,也不願接受七成半的減債(hair-cut)。希臘強硬通過法例,意圖強逼投資者全數接受減債。一旦事件循此方向發展,減債變成「非自願」,希臘在法律意義上違約,CDS必須賠償。此時會有三大後遺症:1)會不會有歐洲銀行因大量發行CDS而如AIG在雷曼倒閉後那樣陷入財政困境,2)銀行間會否彼此互不信任而將對手風險無限擴大,3 )法律糾紛下希臘也許長久都無法在市場上發債集資。
 
另外,希臘大選後政局走勢並不明朗,新的政權聯盟能否全面貫徹現有的承諾,實屬未知數。必須看到,希臘的這份財政緊縮方案,對經濟、社會、就業、福利的衝擊極大。而且目前計劃對經濟增長、稅收增長的估計過度樂觀,希臘減赤不能達標是大概率事件,到時估計還需要新的援助,或者製造新的市場震盪。
 
歐洲債務危機的緩和,帶來了市場情緒的明顯改善。矯正過往極度悲觀的情緒,無疑是合理的,但是資金似乎對新的風險視而不見。石油價格飆升,對全球經濟(尤其對美國消費)的影響,看來被低估了。油價與黃金同時上揚,其實反映出中期通貨膨脹的隱憂,這也可能成為央行繼續執行量化寬鬆的製肘。如果美國汽油價格維持在每加侖4美元樓上,筆者認為美國經濟的下行風險,勢必在今後幾個月內浮現。
 

本週市場焦點:希臘與民間債權人的談判、歐洲央行第二輪LTRO流動性拍賣、全球PMI。週二,美國1月耐用消費品訂單,-1.5% vs 上期的3%,2月消費信心,65 vs 61.1。週三日本新屋動工,-5.3% vs -7.3%;美國第四季GDP修訂,料由2.8%調低至2.7%。週四歐洲PMI49 vs 48.8;美國IMS55.5 vs 54.1;中國PMI亦令人關注。
 
鉅亨網新聞中心 2012-02-27